恒立液压_浙商证券:给予恒立液压买入评级

时间:2022/7/2 0:00:00

2022-03-09浙商证券股份有限公司王华君,李锋对恒立液压进行研究并发布了研究报告《恒立液压点评报告:业绩符合预期;产品结构改善驱动持续增长》,本报告对恒立液压给出买入评级,当前股价为56.65元。

恒立液压(601100)

2021 年业绩符合预期: 全年营收同比增长 19%, 净利润同比增长 20%

2021 年公司实现收入 93 亿元,同比增长约 19%,实现净利润约 27 亿元,同比增长约 20%, 扣非净利润约 26 亿元,同比增长约 17%,业绩符合预期。2021 年 Q4 单季度实现收入约 21 亿元,同比减少 16%;实现净利润 7.1 亿元,同比减少 9%;扣非净利润约 6.4 亿元,同比减少 10%。

2021 年净利率同比提升 0.15Pct,主要源于产品结构和经营管理持续改善

2021 年全年净利率 28.9%,同比提升 0.15pct; Q4 单季净利率为 33%,同比和环比分别提升 2.4pct 和 3.8pct。 公司克服原材料涨价、下游景气下滑和人民币汇率升值等不利因素影响,凭借产品结构、经营管理的改善取得净利率持续提升。 Q4净利率提升较大主要因为产品结构改善、研发费用加计扣除和政府补助增多。

2021 年收入增长主要驱动: 泵阀收入增长 38%,非标油缸收入增长 24%

1) 2021 年挖机行业销量同比增长 4.6%,公司挖机油缸产品收入同比增长 12%,高于下游行业增长,挖机油缸市占率持续提升;

2) 非标油缸:高空作业平台、盾构机和海工装备维持高增长,新开拓军工、新能源等新领域客户,非标油缸产品收入同比增长 24%;

3) 液压泵阀: 新增产能释放,中大挖泵阀市占率快速提升,预计中大挖泵阀市占率提升 6pct,泵阀产品收入同比增长 38%。

拟投产能全面迈向高端化、电动化和全球化; 2022 年调整之后将再出发

公司公告拟定增不超过 50 亿元用于恒立墨西哥( 11 亿)、线性驱动器( 14 亿)、通用液压泵技改( 2.9 亿)、超大重型油缸( 1.4 亿)等项目,产品布局迈向高端化、全球化和电动化。 2022 年是公司调整之年, 预计募投项目投产后公司通用泵阀、非标油缸、电动缸和海外市场的产能将大幅增加,将重新进入增长通道。

成长路径明晰: 国产替代+品类扩张+电动化+全球化,有望成为全球龙头

成长路径: 1)国产替代,存量产品市占率提升; 2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透; 3)从工程机械行业向通用领域拓展; 4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径; 5)电动化实现技术升级; 6)全球化成长空间更大。

盈利预测及估值

预计 2021-2023 年营收为 93/98/112 亿元,同比增长 19%/5%/15%,归母净利润为27/28/33 亿元,同比增长 20%/5%/16%,对应 PE27/26/23 倍。维持买入评级。

风险提示: 地产基建投资下滑; 原材料价格超预期上涨;

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级4家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为89.0。证券之星估值分析工具显示,恒立液压(601100)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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